智能家居元宇宙 智能家居多元放量，盈利水平再创新高

 　　23H1营收22.85亿元（+9.25%），归母净利润2.59亿（+70.3%），其中23Q2收入12.06亿（+14.14%），归母净利润1.67亿（+100.2%）。Q2收入提速，主业智能摄像头稳增，智能入户、云平台、智能家居产品等多业务放量超预期，净利率提升明显较超预期。

　　分业务：智能摄像机稳增，智能入户等新业务亮眼

　　1）智能摄像机：23H1营收15.11亿元（+5.3%），收入占比66.1%，环比持续改善，上半年推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等，公司龙头地位稳固。

　　2）智能入户：23H1营收1.94亿元（+27.2%），收入占比8.5%（+1.2pct），带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。

　　3）其他智能家居产品：23H1营收0.93亿元（+70.3%），收入占比4.08%（+1.46pct），智能扫拖宝热销，上半年推出TV Studio智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品，智能家居图谱徐徐展开；

　　4）云平台：23H1营收3.81亿元（+23.19%），收入占比16.66%（+1.88pct），2C增值服务及2B Paas平台业务增速亮眼。

　　5）配件：23H1营收0.95亿元（-16.79%），收入占比4.18%（-1.31pct），低毛利配件业务占比持续收缩。

　　智能家居产品分渠道：线上快增，线下修复

　　23H1线下/线上营收分别为15.34/3.60亿元，同比+6.04%/+16%，线上收入占比提升1.34pct到19%，其中线上B2C/电商自营营收+18.3%/12.1%，线下经销商/直营店/专业客户营收+10.9%/+30.2%/-11.8%。

　　毛利率显著提升，销售&研发投入加大

　　毛利率：23H142.96%（+7.5pct），23Q2为44.61%（+8.6pct），主要源于：1）产品结构优化：23H1毛利率达75.16%的云平台业务占比同比提升1.88pct；2）渠道结构优化：23H1毛利率达46%的线上渠道占比提升1.34pct；3）原材料成本下行，自产率提升&供应链降本显成效，带来各主要业务毛利率同比提升，23H1智能摄像机/智能入户/配件/云平台毛利率分别同比+9.15%/+0.24%/+4.86%/+3.21%。

　　净利率&费用率：23H1归母净利率11.32%（+4pct），23Q2归母净利率13.88%（+6pct），23Q2销售/研发费用率14.87%/17.15%，同比+2.92%/+3.14%，投入加大。

　　盈利预测与估值

　　预计公司23-25年收入54.49亿（+26.5%）、67.8亿（+24.5%）、81.1亿（+19.5%），归母净利润5.51亿（+65..4%）、7.43亿（+34.9%）、9.09亿（+22.3%），对应PE为41.35X、30.65X、25.07X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。

　　风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧

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