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维持“买入”评级,上调目标价至49.92元:我们认为,下半年华东供需格局仍将保持稳定,华南地区需求有望进一步释放,行业高景气度将延续,我们上调公司2019-2020年业绩预测至330、336亿元,对应EPS分别为6.24、6.34元,对应PE估值分别为6.3和6.2倍,目前PB估值约1.9x,维持“买入”评级,目标价格49.92(+2.12)元。

行业延续高景度度,量价齐升驱动业绩稳健增长。上半年,地产新开工及施工持续超预期,水泥需求强劲,1-6月份全国水泥产量累计增长6.8%,其中华东地区累计增长9.85%,行业延续高景气度,而海螺水泥熟料合计销量2.02亿吨,同比增长41.55%,其中自产自销量为1.46亿吨,同比增长6%,单二季度销量约8390万吨,同比增长7.53%。我们认为,公司这份靓丽的成绩单背后是综合竞争力的提升,海螺水泥在市场的话语权越来越重;

 

分区域来看,东部地区表现最出色,毛利率提升2.67个百分点,华东地区需求稳定,供给冲击有序可控,区域景气度稳中有升,中部区域稳中有升,毛利率提升0.51个百分点;而南部区域,上半年受雨水天气影响较大,价格涨幅有限,因此整体毛利率表现稳定;西部区域受贵州地区价格大幅下滑的影响,导致毛利率同比下降3.1个百分点,根据统计2019H1贵州水泥均价同比下滑约57元/吨,主要原因是当地重点工程接近尾声,而地产受棚改货币化安置影响较大,需求逐步走弱,供给端受区域内置换产能冲击较大,因此供需失衡导致价格下行。从单吨情况来看,我们测算Q2公司自产自销水泥熟料均价约338元/吨,同比增长约15元/吨,主要是主要产能区域景气度上行推动价格上涨;吨成本约173元,同比增长约12元/吨,主要原因是矿石开采后复绿矿山环保投入增加以及人工成本增加,吨毛利为165元,同比增长约3元/吨;吨三费为22.72元,同比增长1.3元/吨,管理水平依然保持行业内领先地位。

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